工业冷地产热格局延续

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11月底，工业活动像雾霾日一样难以找到亮点，反映工业活动的指标仍基于收缩。另一方面，房地产市场的火热市场继续，尽管它没有继续升温。

我们跟踪的高频数据显示，11月下旬，粗钢产量连续20年的反弹已经结束，唐山小方坯价格也跌破了前一个价位，并继续见底。此外，水泥、煤炭和发电的价格也进一步下跌。唯一的亮点是，秦港锚地的船舶数量持续上升，为煤炭需求的复苏带来希望；就房地产而言，尽管新房、二手房和土地的交易量有所下降，但在过去12年中，它们各自的交易量仍处于很高的水平。总体而言，“工业冷、房地产热”的格局在11月下旬仍在继续。

与行业密切相关的硬指标继续萎缩。

具体而言，11月中旬，中国重点企业粗钢产量同比下降1.86%，连续20年停止反弹，而之前的数值也大幅下调，从同比增长3.54%降至0.45%。同时，水泥价格和煤炭价格在11月下旬略有下降，全国水泥价格指数从80.84降至80.47，渤海动力煤价格指数也从375降至373。此外，发电量也进一步下降。11月下旬，六大发电集团日均煤耗同比下降8%，与前期持平。与之前的指标相比，秦港锚地的船舶数量虽然不是“核心”，但却是唯一的亮点。秦港锚地日均船舶数从11月初的36.2艘增加到11月中旬的51.4艘，11月下旬又增加到64.8艘。秦港锚地船舶数量是一个微观指标，但对于宏观指标来说是前瞻性的。根据作者的计算，秦港锚地的船舶数量可以解释环渤海地区动力煤价格指数58%的变化，工业增加值的解释程度也达到40%。在冬季，我们可以从该指数中看到煤炭需求复苏的希望。

在金融环境中，11月下旬短期利率和公司债券溢价相对稳定，而中长期利率略有下降。一年期美国国债收益率持平于2.58%，而银行间市场的隔夜利率和一年期掉期利率分别下降了1个基点，至1.77%和2.32%。在5年期aaa、aa+和aa公司债券中，只有aaa和国债之间的息差缩小了3个基点，其余部分保持不变。中长期利率市场发生变化，5年期国债收益率下降10个基点，至2.88%，10年期国债收益率下降9个基点，至3.04%。尽管短期利率和高评级信贷溢价趋于平静，但央行的“双重下调”角色正蔓延至利率曲线的长期一端。

尽管房地产行业不再像去年10月末那样升温迅速，但目前的交易活动水平已经超过了2012年以来的大部分时间，这可以称为热点。11月下旬，30个城市新房交易面积指数环比下降4.61%，一、二、三线城市交易面积指数分别下降5.46%、3.94%和5.57%；16个城市二手房交易面积指数环比下降8.86%，其中一线、二线和三线城市交易面积指数分别下降7.68%、9.82%和6.53%。

值得注意的是，上述两个指标是用三个周期(即30天)的平均值计算的。由于10月下旬的房地产交易异常强劲，而当前指数的计算只是排除了10月下旬的数据，数据显示出大幅下降。单看10天交易量，30个城市的新房交易面积实际上在11月下旬超过了11月中旬和11月上旬，而二手房交易量在11月下旬仅略有下降。

另一方面，在11月中旬土地交易量创下五年新高后，下半年2729万㎡的土地交易面积较上月略有下降，但仍高于五年来96%的旬交易量，是1115.2万㎡中位数的两倍多。总的来说，尽管11月末没有出现令人眼花缭乱的增长，但火热的房地产交易和土地交易市场仍在继续。

2015年第四季度已经过去了一半以上，第四季度的增长预测不会太好。今年上半年，金融业对稳定7%的国内生产总值贡献最大。然而，股市崩盘后，金融业的增长率将大幅下降，同期工业生产将进一步萎缩。在第三季度“突破7”的基础上，第四季度国内生产总值将继续放缓，这是一个很有可能发生的事件。在“第一金融研究所首席经济学家调查”中，大多数经济学家给出的国内生产总值预测也与此一致。

诚然，我们已经看到房地产交易在第四季度表现良好。然而，在去库存化和房地产投资萎缩的背景下，仅靠房地产交易的火热是不足以扭转乾坤的。“稳定增长”在今年剩余时间甚至明年上半年都需要一个更强大的能源。

(作者是第一财经学院的研究员)