三季度GDP跌破7%关口 央行定向调控思路或继续

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李于

尽管9月份的金融数据显示，中国央行审慎货币政策的效果已经初现端倪，但在10月19日，中国第三季度官方gdp为6.9%，低于7%的关口。鉴于第三季度的经济表现，许多接受《中国商报》采访的业内人士表示，他们预计国内生产总值将突破7，并认为整体经济运行保持稳定，但货币政策在未来将面临许多挑战。

货币政策的微调已取得初步成效

事实上，9月份的金融数据显示，货币政策的效果并不令人满意。

央行新闻网站发布的2015年前三季度金融统计报告显示，9月新增信贷1.05万亿元，社会融资规模上升至1.35万亿元，连续三个月上升。m2同比增长率略有下降，至13.1%，而m1同比增长率上升至11.4%，为2013年5月以来的最高水平。

华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤(600015)告诉《中国商报》，根据央行9月份发布的金融数据，广义货币(m2)同比增长13.1%，人民币贷款增加9.9万亿元。此前的“微刺激”措施，如降低利率和调整存贷比，释放了更多的流动性，货币政策的微调取得了初步成效

然而，对于第三季度的数据，中国银行国际金融研究所高级分析师周经纬(601988，股票栏)分析了《中国商报》:从供给的角度来看，服务业的支撑作用进一步增强，服务业对gdp的增长做出了贡献。贡献率继续提高；然而，第二产业的放缓并没有逆转，第三季度的增速比第二季度慢了0.2个百分点；从需求方面看，消费对经济增长的拉动作用明显增强。第三季度，增长不仅没有放缓，反而加快了，但投资和出口的增长速度继续放缓。由此判断，中国经济增长结构正在发生变化，权力正在转换，就业形势基本稳定，物价继续保持低位。

交通银行金融研究中心(古坝601328)刘学智认为，当前经济运行存在三大下行压力和一大不确定性。一是房地产开发投资增速持续下降；第二，制造业投资的增长率正在下降；第三，金融业对经济增长的拉动作用不如上半年。其中一个不确定因素是稳定增长的资金来源有限问题能否得到有效解决，这将影响基础设施投资增速能否回升。

刘学智表示，积极因素有助于稳定经济运行。稳健的货币政策继续向宽松方向微调，推动了社会融资成本和市场流动性的下降趋势。预计第四季度经济运行平稳，全年经济增长将在7%左右。

“需要关注的问题是，传统产业的规模相对较大，而新兴产业的规模仍然相对较小。新兴产业的增长无法弥补传统产业增速放缓留下的空缺口，因此宏观经济总体下行压力仍然较大。”周敬通说道。

“但总的来说，流动性将趋于充裕，这是大方向，因为经济，特别是实体经济，目前和未来都非常困难，没有实体经济的改善和支持，其他指标也难以改善。前期货币政策的效果开始显现，具体来说，金融数据相对较好，而经济数据总体上还不是很好。已经有五次降息和RRR降息，但降低企业融资成本的效果仍不明显。各种金融市场仍然相对分散、不统一，或者联系不强。”周敬通说道。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)宏观经济研究主管张军认为，在第四季度，央行可能不得不再次下调RRR利率，以巩固以往政策的效果，并在一定程度上对冲外汇储备下降带来的货币政策收紧效应。

定向监管的想法将会继续

鉴于央行货币政策的未来走向，杨赤认为，当前的货币政策正处于从总量向结构的过渡时期，下一步的货币政策走向值得关注，定向调控的思路将会继续。调控的总体目标仍然是保持无系统性区域金融风险的底线，确保全社会保持适度的流动性。在外汇储备放缓的背景下，央行试图通过信贷资产质押再融资和政策性银行注资等新的资金投放渠道，向农业、农村和农民、小微企业、基础设施建设等重点领域注入更多资金。

杨赤表示:“我们不能对货币政策期望过高。产业结构调整是实体经济本身的任务。适当的货币政策可以促进但不能取代企业本身的工作。”

杨赤从前期货币政策操作的角度分析，在实体经济需求疲软的情况下，盲目依靠全面降息和RRR将军降息等总体宽松的货币政策工具来降低融资成本、刺激市场需求具有很大的局限性，并没有收到预期的效果。

杨赤进一步指出，目前的主要问题不是整个市场缺乏流动性，而是货币政策传导渠道不畅，使得资金难以进入需要重点支持的领域。因此，促进结构调整的定向操作，经常使用补充贷款、私人部门贷款、定向RRR减债、再融资等“微观刺激”措施，仍将是下一阶段货币政策的主调。

“以信贷资产质押再融资为例，央行将信贷资产作为抵押品，可以为涉农和小微贷款设定较高的贴现率，为产能过剩、高能耗、高污染地区的贷款设定较低的贴现率。该利率甚至没有纳入合规承诺的范围，以调整商业银行的贷款投资，达到定向监管的目的。”杨赤说。

2015年2月和4月，央行两次将存款准备金率调整为综合下调和定向调整相结合。一是金融机构存款准备金率下调1.5个百分点。二是有针对性地下调部分金融机构存款准备金率:农业发展银行存款准备金率从18%下调至10.5%。

此外，2015年6月，央行进一步对金融机构实施了有针对性的RRR减息。一是城市商业银行和非县域农村商业银行存款准备金率下调0.5个百分点，农业、农村和农民贷款比例达到RRR定向下调标准。第二，将大型国有商业银行、股份制商业银行和外资银行的存款准备金率下调0.5个百分点，这些银行对农业、农村、农民或小微企业的贷款达到了RRR设定的目标下调标准。第三，将金融公司存款准备金率下调3个百分点。