低利率时代在不远处

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□陈？

种种迹象表明，中国经济可能会经历一个长期的“去杠杆化”，而低利率时代是“去杠杆化”的必要环境。央行保持基金稳定的坚定态度给了投资者充分的信心，短期内利率中心继续下移的可能性仍然很高。

8月份，所有经济数据均低于预期，宏观经济仍显示出疲态。数据显示，工业增加值同比增长6.1%，仅同比增长0.1个百分点；固定资产投资增速再次回落。房地产投资单月下降至-1.2%，基础设施单月小幅反弹至19.7%，制造业单月反弹7%；社会消费品零售总额增长0.3个百分点，至10.8%，主要得益于cpi回升的贡献。扣除价格后，实际增长率为10.4%；8月份，新增贷款仅为8096亿元。

经济的底部卡住了。首先，社会需求低。以房地产投资为例，商品房库存的高企已不再有效地从销售向投资传递。随着房地产投资增速的下降，更多的中下游工业行业被拖累，工业经济继续承压；二是利率传导的时滞。尽管央行自去年以来已经打开了利率下调的渠道，但融资成本的降低并没有有效地传导到实体经济。企业仍然承受着相对较高的融资成本，盈利能力和融资成本甚至是颠倒的；第三，经济仍然缺乏新的增长点。近年来，房地产、政府投融资平台、股市等主要资产投资热点都从“过热”走向了“低迷”，从私人部门到政府、从国内到海外的投资者都没有强烈的增加杠杆的意愿。如果中国的经济转型不能尽快完成，需求将无法释放，经济将在底部徘徊更长时间。

央行决心保持资金稳定，银行间流动性有望延续宽松格局。9月份，“RRR减息”的实际实施日期有效释放货币6000亿元。最近，央行宣布改革准备金评估制度，作为一种平均评估方法，这有利于在关键时刻稳定资本需求。全国银行间融资中心宣布，它将向符合条件的银行本币市场成员提供与slf(长期贷款申请)申请相关的功能，这将有助于提高银行系统的资本利用效率。这些新政策的深远意义比直接的“RRR削减”更为突出。在这种背景下，市场基金自9月以来一直相当宽松。隔夜回购的平均成本约为1.88%，7天回购的平均成本约为2.4%，接近去年以来的1/4分位数水平。预计宽松的资金将在未来很长一段时间内保持不变。

疲弱的经济数据、宽松的资金以及政府抑制风险的态度，为债券市场投资者注入了一剂“强心剂”。中长期限制品种的利率走势已经下降，现在已经回落到今年的低位。与6月底相比，10年期利率债券的收益率下降了25-30个基点，但期限息差仍接近历史高点，空.仍在进一步收窄如果利率债券受到供应问题的限制，收益率的下降也是有限的，那么信用债券就更受具有较高息票优势的投资者的欢迎。aa以上信用产品的收益率绝对值比6月末低30-60个基点，评级越低，信用债券收益率下降越大。

从基本面来看，中国将经历一个漫长的“去杠杆化”过程，“低利率”环境可能会长期维持，甚至负利率时代也可能到来。然而，从实证的角度来看，在大量资金涌入固定收益领域，利率迅速降至极低水平后，配置机构不应忽视经济稳定、通胀上升、汇率波动等可能导致的风险因素。，并且快速延长组合持续时间存在一定的风险。因此，在现阶段，交易市场应该选择安全性高、波动性低的债券组合，通过增加杠杆和息票策略来动态调整债券组合可能是更好的选择。(作者在中国的一家基金公司工作。这篇文章只代表作者的个人观点，与他的机构无关)