8月外占创最大降幅 降准在路上？

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根据央行9月14日发布的数据，截至8月底，金融机构外汇持有量环比下降7238.36亿元，至2818.7444亿元，为历史最大单月降幅。

对此，业内人士表示，资本外流和金融机构持有外汇的意愿增强，导致8月份外汇持有量大幅下降。为了对冲外汇的下跌，市场要求RRR进一步减持的呼声再次高涨。

市场非理性？

交通银行金融研究中心高级研究员刘建(601328)表示，外汇持有量大幅下降。首先，自8月11日央行完善人民币汇率中间价报价机制以来，市场对人民币贬值的担忧明显加剧，企业和居民纷纷购汇。意愿进一步增加，结汇意愿下降；第二，为了维持汇率，中央银行不得不消耗一定数量的外汇储备来提取人民币；第三，资本市场波动加剧，加上人民币预期贬值，导致资本外流。

摩根士丹利华信证券研究部宏观经济研究主管张军对《中国商业新闻》表示，在市场一致预期美联储将在今年加息的背景下，新兴市场资本外流加速。然而，8月初人民币中间价形成机制的调整和经济基本面持续疲软在一定程度上加剧了国内资本外流，但近期央行对外汇市场的持续干预在一定程度上稳定了市场预期。

此外，申银万国宏观分析师李慧勇告诉《中国商报》，一方面，“热钱”外流加剧，另一方面，金融机构和企业持有外汇的意愿增加，结汇意愿下降。他表示，根据测算的“热钱”跨境流动情况，“热钱”8月份跨境流出达到1837亿美元，比上个月增加918亿美元，规模接近翻番，创下近年来新的月度流出规模，拖累外汇账户。与此同时，8月份，央行干预外汇市场稳定人民币汇率，央行外汇账户也相应减少3183亿元。

此外，李慧勇表示，8月份外汇存款余额出现反弹，外汇多元化、“为民储汇”、“为民储财”仍将抑制外汇增长。8月份，金融机构外汇存款余额同比增长6.9%，由负转正。从长期来看，在企业“走出去”战略和人民币贬值预期的环境下，市场主体的金融运作受到影响，他们倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将保持快速增长，这决定了整体外汇账户将保持低增长趋势。

也有人认为，市场对新的汇率改革反应过度。“这是央行调整人民币汇率中间价机制导致的不合理购汇行为。”中国银行国际金融研究所副所长宗亮(601988，古巴)在接受《中国商报》采访时分析称，这导致人民币汇率贬值预期上升。

九月份会稳定吗？

分析师对人民币汇率和跨境资本流动的未来趋势有不同看法。

张军认为，如果中国经济能在9月或第四季度短期内成功企稳并反弹，将在一定程度上缓解资本外流。但从中长期来看，在美联储加息和美元升值的大周期下，人民币贬值的压力不会减轻，因此应尽快与美元脱钩，与一篮子货币挂钩。

李慧勇表示，经济是否稳定和反弹，人民币资产是否有吸引力，短期内仍不确定。中国经济的下行压力仍然相对较大。在美联储加息的预期下，跨境资本仍面临相对较大的流出压力。

在宗亮看来，随着人民币汇率机制的完善，人民币将成为一种双向汇率波动的货币，并不支持人民币与美元相关性的波动；目前，人民币兑美元汇率的变化不是单一的人民币升值或贬值问题，而是美元本身价值的波动。他认为，未来资本外流不会是正常状态，但双向资本流动将是正常状态。宗亮表示，人民币贬值的判断正在发生变化，非理性预期明显减弱，市场正逐渐回归理性。预计9月份外汇储备数据将趋于稳定。

刘建表示，未来跨境资本流动仍将面临外流压力，资本流动的波动性将会加强。受中国经济下行压力和美联储加息预期的影响，跨境资本仍面临外流压力，资本流动的波动性可能加大。然而，随着稳健增长政策效应的逐步显现，中国经济已经企稳回升，资本外流压力可能减弱。

民生证券固定收益部负责人李麒麟表示，从实体和政策层面来看，稳定增长可以在短期内提供新的高收益人民币资产来缓解，中长期内仍有必要通过改革释放人民币资产的盈利效应，这是真正稳定人民币汇率的唯一途径。

正在下降？

“如果其他条件保持不变，将导致社会流动性吃紧，这反映在8月份较高的市场利率上。如果外汇账户继续减少，央行RRR降息的可能性将增加。外汇储备已从过去增加流动性的因素转变为减少流动性的因素，并正在改变国内流动性补充渠道和模式。”中国银行国际宏观经济研究所所长周景通告诉《中国商报》。

李慧勇说:“目前的RRR削减没有任何障碍。外汇储备的减少对经济的影响更大。RRR削减应该变得被动和主动。”汇率改革后，流动性被动收紧，央行集中运用反向回购、mlf、slo等政策工具向市场投放流动性，导致m1大幅上升，m2水平较高。在人民币贬值预期尚未完全释放的情况下，预计市场参与者在年内仍将保持持有外汇的强劲趋势，外汇压力将更大，货币缺口仍需对冲。因此，年底前将RRR利率下调100个基点以上的观点依然不变，但不排除进一步降息的可能性。

“人民币贬值预期强烈，中间价汇率变动，人民币资产盈利效果不足。”李麒麟认为，逆转资本外流需要稳定人民币贬值的预期。从央行的角度来看，人民币贬值的预期可以通过增加卖出外汇的成本、直接干预公开市场、将离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之差降低0/。在货币政策层面，仍有必要通过降低RRR来稳定资金。收紧货币和资金将影响信用衍生或加剧人民币资产的风险溢价，这是不值得损失的。

“空未来将有下调存款准备金率的空间。”宗亮还表示，总体而言，我国金融机构存款准备金率相对较高，而RRR降息可以释放流动性，而购汇有利于维持合理的流动性。