陆磊解读“双降”：扩内需 利率与汇率配合恰逢其时

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最近，新兴市场货币大幅贬值，包括a股在内的全球股市剧烈波动。出于这个原因，市场预期央行将下调RRR，但时间窗口一再被推迟。俗话说，等待是一件美妙的事情。昨晚，央行突然采取了行动，这是一个“双箭头”降息和降低标准，这远远超出了市场预期。那么，央行采取这一举措的考虑因素是什么？主要目的是什么？它会达到什么效果？另外，最近人民币贬值会影响人民币国际化吗？针对这些热点问题，国家商报记者进行了深入采访。

就在资本市场继续剧烈波动之际，昨日(8月25日)晚上，央行再次宣布“双降”，这超出了市场预期。

《国家商报》记者发现，降息后，基准存款利率创下1990年以来的新低。同时，央行宣布放开一年期(不含一年)定期存款利率浮动上限，一年期以下活期存款和定期存款利率浮动上限不变，这也标志着人民币利率市场化改革又迈出了重要一步。

那么，在央行推出强力空之前，组合拳的意图是什么？为什么选择在这个时候宣布RRR削减？对此，央行研究局局长雷璐在接受《国家商报》(以下简称《国家商报》)采访时做了详细解读。

RRR降息可以注入无限的流动性

Nbd:目前，国内经济形势没有好转的趋势，新兴经济体货币纷纷大幅贬值。与此同时，全球股市也经历了大幅下跌。这时，中国人民银行宣布“双降”，出于什么考虑？

雷璐:国内外经济形势和金融市场的流动性是政策调整的主要触发因素。其中，首先，国际经济衰退促使中国在适当的时候专注于扩大内需。7月份进出口总值同比下降8.2%，工业增加值同比增长6.0%，工业企业利润总额同比下降0.7%。外部需求的波动要求扩大内需，尤其是消费需求已成为宏观调控的重要目标。可以说，我们已经到了通过降息进一步降低企业财务成本、通过降低RRR系数促进金融机构拥有更充足的金融资源配置能力、通过定向RRR减息促进金融机构支持消费的时间窗口。

第二，利率与汇率政策的合作来得正是时候。最近，央行进一步完善了人民币对主要货币中间价的报价机制，这必将对金融体系中本币和外币的流动性产生结构性影响。事实上，存款准备金率的下调为金融体系注入了不确定的流动性，可以有效增强金融机构应对货币市场波动实施流动性管理的能力。

支持农业，支持小企业，扩大内需

Nbd:在此前几次降息和RRR降息之后，中国实体经济的融资成本已经下降。这个时候有必要进一步降低利率吗？

雷璐:中国货币政策的最终目标是保持货币稳定，从而促进经济增长。货币稳定的决定性因素是通货膨胀所反映的货币购买力。2015年7月，消费价格指数同比增长1.6%，生产者价格指数同比下降5.2%，环比下降0.7个百分点。在价格处于低位时，金融机构贷款加权平均利率为5.97%，比6月份的6.04%低0.07个百分点，这意味着扣除价格因素后，企业实际融资成本仍在上升。将金融机构存贷款基准利率对称下调0.25个百分点，将有助于有效降低实体经济运行成本。

金融机构合理充足的流动性是支撑实体经济健康发展的必要条件。

从7月份金融市场利率走势来看，银行间同业拆借加权平均利率为1.51%，比上月高0.07个百分点，比去年同期低1.9个百分点。县域和消费类金融机构等中小金融机构存款准备金率普遍下调0.5个百分点，再有针对性下调0.5个百分点，有利于提高存款类金融机构整体支持实体经济的能力，进一步体现了支持农业、支持小企业、扩大结构性内需的政策意图。

货币政策调整与黄金改革同步进行

Nbd:存款利率上限放开一年多意味着利率市场化又迈出了重要一步。它的意义是什么？

雷璐:这次降息同时放开了一年多的存款利率上限，这是货币政策和金融改革同步调整的体现。它标志着货币政策从数量导向向价格导向转变的关键一步，为金融机构独立定价和有效配置金融资源提供了制度基础。

应该说，RRR今年早些时候的降息提高了该行从供应方面放贷的意愿；降息导致市场利率继续下降，并提振需求方经济实体的贷款意愿。这种“双降”将有助于巩固政策有效性，更好地实施稳健的货币政策。

Nbd:在“双降”之后，预计会对国内经济和金融运行产生什么样的影响？

雷璐:货币政策的有效性取决于传导机制的顺畅性。基于价格趋势、实体经济部门的利润水平与名义融资成本之间的比较，“双降”政策为稳定增长、促进改革、调整结构、造福民生和防范风险创造了一个中性和适度的货币环境，但同时也需要实体经济部门的“有效”融资需求与金融机构的高效金融服务供给相匹配。

考虑到生产者价格指数连续40多个月出现负增长，有必要密切关注货币政策与财政政策及其他宏观调控政策的有效配合，以最大限度地减小货币政策的非对称效应，理论界普遍认为“控制价格上涨的效果优于控制价格下跌的效果”。在中国“新常态”环境下，经济运行的关键因素仍然在于增长点、增长极和增长带的形成。货币政策为经济运行创造了良好的环境，而实体经济增长依赖于实体经济部门和金融机构之间的良性互动。