美元仍处强势周期

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过去8月，美元指数显示整体走弱的趋势。尽管8月底的持续反弹使该指数再次升至96整数大关以上，但与8月初的98一线相比仍有差距。然而，从主要货币对的趋势来看，美元本身并不像指数表现那样疲软，只是对欧元和日元有一定程度的贬值。

总体而言，美元指数与风险资产呈现出相对明显的反向关系，但欧元和日元的强势抵消了美元指数的受益程度，使得这一内涵逻辑在8月份没有得到体现。显然，随着美联储(Federal Reserve)接近货币政策正常化，美国股市等风险资产的价格下跌已经表明，市场已经开始提前反映出紧缩效应。只有超低利率和强大流动性的特点已经使欧元成为与日元相同的融资货币。风险资产价格的下跌导致了之前套利交易的清算，融资资金的回流推动了欧元和日元的升值。因此，外汇市场的一些异常现象并不意味着投资者认为美联储的货币政策方向会停滞或倒退，而是反映了美联储对加息的担忧。

不可否认，市场尚未就美联储加息的时机达成一致，甚至有所下降。美国联邦基金利率期货市场显示，美联储在9月份加息的可能性曾从7月底的40%降至8月份的最低点27%。然而，在8月非农就业报告公布后，这一概率上升至36%。显然，8月份新增非农就业人数(17.3万人)低于预期，这使得美联储不太可能选择在9月份加息，但失业率(5.1%)并未放缓，已降至美联储在2017年底6月份预测的4.9%-5.1%的区间，8月份的平均时薪同比稳步上升至2.2%，这进一步为美联储今年加息奠定了基础。期货市场显示，美联储10月份加息的可能性为46%，12月份加息的可能性为60%。

虽然目前市场上有看法，但历史经验表明，美联储加息后，美元指数将会下跌。然而，我们需要清楚地认识到，美联储的大部分加息都伴随着历史上其他经济体的周期性复苏。尽管他们的加息速度会慢半拍，但事先酝酿的风险情绪将抑制加息后美元的上行动力。然而，本轮加息的周期明显不同，人们认为没有哪个经济体会长期跟随(英国除外)，因为它们的经济周期与美国非常不同，甚至与之背道而驰。因此，美元在这一轮加息周期中的表现仍值得期待，但空的上行仍取决于美联储实际加息与市场预期之间的比较。

此外，对于欧元而言，虽然美联储和欧洲央行的资产负债表无法预测规模的变化，但这不足以推动欧元汇率在中期内降至平价以下，套利交易的清算将推高欧元汇率，但货币政策方向的差异和高风险货币的本质属性仍将推高欧元的下跌。正如欧洲央行8月利率决定后德拉吉总统发表的略带悲观的声明，欧元区经济复苏弱于预期，未来几个月可能出现负通胀，未来三年经济增长率将全面下调。尽管欧洲央行尚未采取任何实质性行动，但它已向市场表明，它决心在必要时采取行动，并将此前的债券购买份额上限从25%上调至33%。

综上所述，美元指数目前的表现并不反映美元对主要商品的实际汇率，美元总体上仍处于强势周期。就未来而言，美元指数的表现仍值得期待。除了经济周期差异导致的货币政策差异外，欧元的最终属性回报也将推动美元指数的上升趋势。(本文仅代表作者个人观点，与雇主无关。(