“股王”落入凡间：谁该对泡沫负责？

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潮水退去，裸泳者出现了。

前六个月，两市高价股频繁出现，背后的公开发行和控股群体现象明显。可以说，以公共基金为代表的机构投资者在今年上半年为泡沫市场推波助澜。如果说有毒资产的高估值是本轮巨大市场震荡的原因之一，在一定程度上，公开发行有着不可推卸的责任。

虽然在之前的飙升中，公开募股获利颇丰，但事实上，在泡沫被挤出、系统性灾难降临之后，公开募股基金也未能幸免。一些试图制造泡沫资金的人最终没有变得便宜，甚至掉进了“泡沫”。

“在大调整之前，有一个大撤退，但它一定不是一个公共基金。”深圳一位高级基金经理在接受《中国商报》记者采访时表示。

明星股已经下跌

回顾过去，这是资本市场的“狼来了”。

在这场去杠杆化的系统性危机于6月中旬发生之前，资本市场的论坛和报告总是谈论估值和泡沫，但似乎在听得太多之后，他们在很长一段时间后放松了警惕。当灾难真正降临时，没有机会逃脱。

当两市第一只股票频繁换手，创业板市盈率接近150倍时，以创业板为代表的a股泡沫太大，不容忽视。国泰君安宏观研究分析师任泽平尖锐地指出，本轮“股市崩盘”的原因是“有毒资产加杠杆”。

所谓“不良资产加杠杆”，一是不良资产，二是增加杠杆，高杠杆是外因，“不良”资产是内因，不良资产是高估值的小票子。

根据东方财富(300059，分享)的数据，今年有6只股票的最高股价(不再掌权)达到300元或以上，即安硕信息(300380，分享)、全通教育(300359，分享)、长明科技(300348，分享)、广胜堂(300433)。据6月10日统计，前六名的市盈率分别是暴风科技、朗马信息(300288，共享栏)、长明科技、全通教育、李景田和安硕信息，市盈率分别为880倍、807倍、735倍、689倍、581倍和527倍。

“毫无疑问，存在泡沫。这取决于泡沫何时破裂，以及你能否在泡沫破裂前脱身。”这是股市崩盘前大多数基金经理的声音。

我还记得5月下旬，当记者在北京与一位小型私募老板讨论如何判断市场是否见顶时，私募老板承认估值已经很高，但他希望追求更高的回报，并表示暂时不会考虑退出。当记者在7月初再次见到他时，他告诉记者，他的几个产品在前一天刚刚增加了一笔存款，他很抱歉在谈话中没有发布结构化产品。

“当系统性风险来临时，历史上几乎没有人能够躲起来，除非你有空仓库或对冲工具，或者do/きだよ 0/”就在股市崩盘前一周，北京一位公共投资主管在接受记者采访时谈到了系统性风险，但当时他可能认为自己无法预言。

以下数据的比较可能揭示了问题的答案:在6月15日至7月8日的股市崩盘期间，安硕信息、全通教育、长明科技、李景田和琅玛信息等前高价股分别下跌63.4%、51.4%、51.5%、71.8%和43.8%；自6月15日以来，这些股票的跌幅分别为62.5%、49.6%、57.5%、69%和40.1%。也就是说，当其他股票弥补上涨时，这些以前的“王牌”失去了它们以前的动力。

“现在的投资取决于对未来的预期，但根据我们对大多数公司的了解，私下里讲，现在的预期肯定远远超出了合理的范围。每个人都觉得他们的股票可以跨越这个周期，但他们只知道什么时候走。”当时北京的公共投资主管直言不讳。

基金经理掉进了“泡沫”

在这些高价股票背后，是一群活跃的公共基金经理。公共基金与这些上市公司的关系几乎是“一荣俱荣，一损俱损”。

安硕是最典型的信息。第一季度末，安硕共有20只公共基金持有，流通股中的公共部位比例高达42.3%。当上市公司的股价在5月中旬达到创纪录高点时，在这一类别中持有大量头寸的公共基金的净值在排名中遥遥领先。

全通教育和李景田一样。第一季度末，两家上市公司共进行了17次公开发行，出现了一家基金公司集中持股的现象。

然而，到第二季度末，持有大量头寸的公共基金数量大幅减少，除少数仍持有大量头寸的基金公司或其他基金公司在第二季度接管头寸外，所有公共基金都已完成清仓。

例如，在长明科技第二季度末，诺安、银河、大成和民生银行共收购了343.5万股股份，占已发行股份的10.57%。

暴风科技更明显。第二季度末，暴风科技公开发行头寸的数量和比例与第一季度相比大幅增加。从《龙虎榜》的数据可以看出，公开发行让暴风城的股价创造了历史，但也在走下坡路，公开发行成了拉低暴风城股价的最大“黑手”小和，小和上演了戏剧性的败仗。

无论安硕信息通教育的表现能否支撑当时300元以上的股价，就连被曝出欺诈丑闻的李景田也受到许多基金经理的青睐。记者发现，截至6月底，仍有多家基金公司持有李景田股票，其中两只基金占一只基金的流通股比例并不低。

在上半年蓬勃发展的市场中，一些会“讲故事”的上市公司吸引了各方投资者的目光，其股价甚至创新高。一位资深基金经理坦率地表示，当时市场情绪已经存在，机构投资者也需要适应市场情绪，尽管这确实违背了公开发行一直坚持的价值投资理念。

"我们不应该质疑甚至害怕泡沫，而是应该努力去争取和利用泡沫."在泡沫市场中，这种观点也被一些基金经理视为标准，其口号是“从泡沫中赚钱”。

那么，基金经理真的赚到了泡沫资金吗？

“现在很明显，所有想在泡沫中赚钱的人现在都死在了泡沫中。因此，这个理由本身是无效的。那时可能很酷，但你最终会发现你不能出去。据我所知，公开募股很少出现。即使公开发行，它们也会被其他磁盘所接受。”深圳一位高级基金经理在接受采访时表示。

根据基金第二季度报告，截至6月底，仍有11只基金持有全通教育，占已发行股份的12.8%；仍有5只基金持有安硕信息，占已发行股份的12.5%。

本报记者进一步发现，同一只基金出现在第一季度报告和第二季度报告中的前第一只高价股票。第一份季度报告显示，该基金公司同时持有六种产品的股票，第二份季度报告中只剩下一种。然而，第二季度报告中基金持有的股份数量与6只基金持有的股份总数之差仅为100万股，这很有可能是基金接管了其他产品。

这位深圳公募基金经理进一步表示，5月和6月的新发行基金规模轻松达到100亿至200亿，但很快就跌破净值，因此有可能用新发行的基金来接管。

“追上杀下”伤害了谁？

在按排名和规模给基金经理打分的制度下，基金经理在想法和资金之间做出选择显然更为重要。

“我们判断的是市场的走向，是否存在泡沫，但如果你今年做大盘股，收益将会很低。听着，你觉得不理性，认为泡沫严重背离了经济，但持有严肃空头寸的人根本赚不到钱。基金经理不能这么做。这个行业非常现实。而是根据投资的结果来判断你，而不是根据你的坚持。”一位拥有15年投资经验的基金经理明确表示。

上述北京公共投资主管也告诉记者，对于基金经理来说，他们必须在任何时候都超越市场。如果在暴跌期间没有反应，那一定是失控了。如果飙升的市场没有上涨，那肯定是判断失误。然而，价值投资者可能不会在牛市中获得更显著的收益。为了规模和业绩，更迫切的是要把握市场情绪的脉搏。

“其实，我们的想法是赚钱，怎么赚钱，怎么做，怎么进攻，怎么防守，而不是考虑别人。如果市场真的能升至6000点，那么我们在5000点时会感到非常不安。”北京的公共投资主管说。

因此，在过去6个月里，一直以“价值投资”为导向的公共基金表现出与散户投资者一样的损益追求，更多人谈论“价值投资”，而较少人进行“价值投资”。

"机构投资者应该追随价值投资，但现在公开发行导致了一个非常糟糕的趋势."北新瑞丰基金副总经理高锋告诉《中国商报》记者。