部分机构看好后市 专家称严查配资去杠杆很有必要

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在周末(7月4日和7月5日)，央行提供的流动性支持、首次公开发行(ipo)暂停以及上市公司购买经纪基金股票等一系列重大救市政策被强力推出。对于监管当局积极救市，业内专家认为，救市措施非常有针对性。专家表示，监管当局在去杠杆化的早期调查中没有犯任何错误，因为拖延的时间越长，风险就越严重。

在新一轮救市措施下，机构表示，本轮牛市的基础并未动摇，而是在回调中得到巩固，未来牛市的步伐将更加稳定和持久。新京报记者李春平

各种各样的好处接踵而来

为了稳定暴跌的a股市场，自6月27日央行降息降RRR以来，中国证监会、CICC、证券公司、证券业协会、基金行业协会、中国证监局等机构纷纷行动，各种好处接踵而来。

7月1日晚，监管部门推出沪深两市降低a股交易费用；引入两个行业管理的新规定，经纪人可以独立确定强平线；证监会拓展证券公司融资渠道的三大优势。

那天晚上看到这个消息的股东王宇非常激动。他认为，在利好的支撑下，市场应该会企稳反弹，第二天就可以大幅增持。

然而，7月2日，上证综指仍下跌3.48%，跌破3940点的半年线。“如果你增加一个仓库，你会被绗缝，你将无法出去。”尽管央行在上周末提供流动性并暂停ipo的消息被市场认为是沉重而有利的，但王宇对市场前景失去了信心，选择了利用市场开盘走高并出货。“我觉得这种趋势已经形成，很难挽回。”

不少投资者与王宇有着相似的想法。搜狐证券在周五收盘后发起了一项关于牛市是否结束的调查，近4万名投资者参与了调查。结果显示，69.75%的投资者认为牛市已经结束，只有30%的投资者认为牛市只是中场休息。

根据海通证券研究报告，在本轮下跌中，普通投资者普遍预期4000点左右是政策底部，3940点只是多头和空头的技术半年线。如果跌破，可能会摧毁投资者的信心。届时，下跌可能导致机构和散户投资者竞相离场，从而引发进一步下跌。

光大证券首席经济学家许高表示，目前监管机构为拯救市场而采取的一系列行动是必要的，也是有针对性的。

国家拯救市场，消除潜在风险

对于这一轮a股飙升，业内普遍认为是杠杆基金的飙升，推动上证综指在12个月内上涨逾150%。然而，成功也是杠杆，失败也是杠杆。正是杠杆基金的强制清算导致上证综指在三周内下跌30%。6月12日，中国证监会在例行新闻发布会上表示，将严格调查场外资金配置，券商不得参与非法活动。6月15日，消息公布后的第一个交易日，a股开始迅速下跌，上证综指在三周内下跌了近30%。

根据海通证券的研究报告，目前5000点左右的场外头寸配置已经基本清理完毕，4500点的大部分头寸已经触及平仓线。强制清算，导致最近三周，当市场大幅下跌时，成千上万的股票经常下跌。然而，当触及成本线的资金配置被拉平并大量出售时，市场将继续大幅下跌，导致更多的资金配置回落至成本线，并引发危机。

在场外融资风险暴露的同时，其背后的银行体系信托和伞型信托已经浮出水面，市场上券商的资金也处于危机之中。如果股市继续下跌，将对券商、银行和信托等金融机构的资产质量产生重大影响。

根据招商证券的最新研究报告，目前银行业场外融资的主体是股份制银行和城市商业银行。目前，银行体系伞式+结构+金融一体化的受益权规模约为1万亿元。据报道，这些场外交易基金的集中清算区域接近上证综指的3300点。

上证综指的3300点也是券商融资的底线。" 3400点-3500点是经纪融资的安全线."中信证券的一位业务经理告诉《新京报》。

市场正在逼近这条红线。根据海通证券的研究报告，如果股市继续调整，下一个风险将从融资公司和散户扩散到银行，伞式信托和金融一体化的融资风险将暴露出来。

许高告诉《新京报》记者，虽然a股市场融资仅占社会融资总额的3%，相对不足以对整体金融稳定构成重大威胁，但局部系统性风险的可能性确实较大。许高认为，这也是国家拯救市场、稳定市场的初衷。

“监管机构检查资金分配没有错”

许高认为，监管当局在调查由于资金配置的去杠杆化而导致杠杆化资金被践踏所导致的市场崩溃时没有犯任何错误。“在早期阶段，大量资金涌入，这本身就隐藏了风险。因此，在这个时候，监管当局检查资金是非常必要的。”据说风险已经埋下，拖得越久，融资规模越大，风险就越大。

然而，此前政府救市措施没有立即见效，a股继续下跌。对此，中国社会科学院金融专家易宪容向媒体表示，a股市场的大幅下跌应该分为两个阶段。在第一阶段，股市下跌主要是因为去杠杆化，这导致高杠杆投资者退出市场。第二阶段是管理层救市后的阶段。一些机构投资者利用金融衍生品和a股市场的不成熟甚至缺陷，通过空a-share市场大赚一笔。

7月1日，当沪深500指数“仅”下跌5.55%时，沪深500股指期货的所有合约均下跌。特别是代表中小板股的主合约(ic1507)成为了“做空的主力军”，其反复暴跌严重折损了价格，导致现货股票大范围下跌。据市场分析师称，沪深500指数期货合约市场是最小的，最容易被基金控制，其运营成本也相对较低。

监管当局也“突然醒悟”,去做空的期货合约。7月5日晚，中国证监会宣布，CICC已根据有关规定，采取了限制股指期货合约特别是沪深500股指期货合约部分交易账户开户等监管措施。

7月6日晚，CICC下发《关于进一步加强股指期货交易监管的通知》，决定从7月7日起，将沪深500股指期货客户的交易量限制在一天1200笔，重点加强现货资产匹配的验证。

各机构仍对市场前景持乐观态度

在新一轮救市措施下，虽然许多散户投资者信心不足，但机构仍乐观认为，本轮牛市的基础并未动摇，而是在回调中得到巩固，未来牛市的步伐将更加稳定和持久。

CICC策略师王汉峰认为，随着市场的调整，蓝筹股已经逐渐开始显示价值。目前，沪深300的远期12个月市盈率已降至12.5倍左右，明显低于历史平均水平。

深湾宏远首席策略师王胜也认为，市场底部已经明确，未来三个月将处于休整状态，波动幅度将会收窄，上证指数的波动幅度在3600 -4500点之间。

海通证券首席经济学家李迅雷认为，未来仍有许多改革。金融改革包括利率市场化和资本账户开放，以及国有企业改革、财税改革、土地改革等。这些改革措施的引入将有利于提高整个市场的资源配置效率。

■分析

“监管杠杆是大方向”

暂停ipo救助政策令市场担心，期待已久的ipo注册制度将被无限期推迟，未来资本市场将何去何从？

光大证券首席经济学家许高在接受《新京报》采访时表示，本轮暴跌只是表明资本市场改革进程不够快，市场出现如此大泡沫的主要原因是ipo注册制度尚未启动。上市公司的融资行为也受到许多政策的调控和限制。上市公司的融资和股票供给跟不上股价的上涨，没有稳定股价的市场机制。

许高表示，目前ipo停牌的主要目的是稳定市场，但从长远来看，有必要加快ipo。许高认为，基于杠杆的牛市难以持续。如果杠杆率的运行方向稍有变化，影响将会很大。这一暴跌将让更多人意识到监管杠杆是一个大方向。

民生证券(Minsheng Securities)策略师李认为，这种杠杆引发的暴跌也可能改变投资者的投资逻辑:至少，盲目买入、讲故事、画大蛋糕需要衡量，这些伤痕是不能忘记的。疼痛；在大幅下跌后，一些蓝筹股的投资价值逐渐凸显。

股市回归正常状态后，尽快推进市场体系和市场机制的配套建设，尽快推进市场能力建设，夯实制度、机制和能力建设的基础，已成为市场共识。