估值仍是软肋 转债宜波段操作

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我们的记者张钦锋

周一(6日)，伴随着a股的波折，可转换债券市场整体表现逊于a股。分析师指出，a股在短期内大幅下跌，救助政策接踵而至。可转换债券因其不受价格限制、t+0等交易优势而受到博反弹基金的青睐。但值得注意的是，目前可转换债券的估值偏高，严重透支了股票上涨的预期，导致可转换债券的防御和进攻能力有限。最近，股票持续表现不佳已经解释了这个问题。因此，我们不应该对可转换债券市场期望过高，短期波动是合适的。

可转换债券的表现持续落后于正股

经过上周末的酝酿和发酵，周一a股市场在支撑基金、止损卖出等多种因素的影响下出现大幅波动。上证综指开盘后大幅走高，随后震荡回落。中午时分，它几次变绿，并在收盘前迅速上升。当日波动超过300点，最终全天上涨2.41%。

在这种背景下，周一的可转换债券市场充满了波折。沪深可转换债券指数在早盘大幅走高，随后一度收窄并转为绿色。尾盘略有改善，收盘上涨1.63%。债券方面，周一两市正常交易的8只可转换债券(包括可交换债券)涨跌互现，其中莫罗可转换债券涨幅居前，涨幅为9.43%。两种新债券，即eb和航信可转换债券，在15天内表现相对较好，格力可转换债券几乎没有出现亏损，而纪氏可转换债券继续下跌3.65%，跌幅最大。电气可转换债券，宝钢14 EB和Geer可转换债券收盘略低。

与正股相比，可转换债券周一整体表现不佳，尤其是与四只下跌的可转换债券相对应的正股全线收高，形成明显反差。例如，当天跌幅最大的吉时可转换债券是吉时传媒的股票(601929，股票)，全天上涨7.51%；14宝钢网全天下跌1.14%，而新华保险(601336股)上涨6.25%。

市场人士表示，航信可转换债券和15天期eb两种新债券上市的余温依然存在，资金的刚性配置推高了可转换债券的市场价格，涨幅仍高于股票；此外，格力可转换债券和吉尔可转换债券近年来持续下跌，暂时解除了某些基金也关注的可转换债券赎回风险。如果没有这些可转换债券来支撑市场，周一可转换债券市场的表现将更加疲软。

值得注意的是，在最近的股市调整中，可转换债券并没有表现出应有的弹性。从指数来看，从6月15日到7月6日，上证综指下跌了约27%，而沪深可转换债券指数下跌了33.7%。此外，可转换债券市场的调整实际上早于股票市场。自6月2日以来，沪深可转换债券下跌了37%，远高于上证综指。以可比可转换债券为例，自6月2日以来，电气可转换债券下跌了44.4%，而上海电气(601727，股票代码)下跌了35.6%。可以看出，最近可转换债券的总体表现一直低于正股。

高估值是一个隐藏的担忧

根据制度分析，可转换债券近期表现不佳的主要原因是估值过高。也可以说，最近的超卖为去年下半年的超卖买单。

去年下半年，可转换债券市场表现良好。在股票市场看涨预期的出现、实现和不断增强的过程中，可转换债券市场提前上涨，继续跑赢利好股票。此外，可转换债券继续退出市场，稀缺溢价也推高了股票品种的估值，使得可转换债券估值升至历史高点。然而，分析人士指出，高估值是基于对可转换债券未来价格上涨的乐观预期，面临着对可转换债券后续走势的验证，强制赎回条款的存在客观上构成了可转换债券上涨的“上限”，因此高估值逐渐成为可转换债券上涨的制约因素，导致今年大部分时间可转换债券市场表现不如可转换债券。最近，高估值已成为可转换债券的“噩梦”。一方面，正股继续下跌，动摇了高估值所依赖的正股上涨预期，并产生了扼杀估值的压力；另一方面，正股的下跌降低了可转换债券的价值，导致可转换债券市场一度“双杀”。

此外，业内人士指出，可转换债券的防御性源于对债务基础的支持，但目前市场价格与债务基础相差甚远，难以有效发挥支撑作用。根据wind数据，在目前交易正常的可转换债券中，除了即将赎回的纪氏可转换债券，纯债券的溢价高于30%，最高仍在80%以上，债务底部对可转换债券的保护不明显。可以说，高估值导致了目前可转换债券市场攻守不足的困境，可转换债券市场表现逊于股票也就不足为奇了。

当然，可转换债券目前并不是“无用的”，尤其是在a股经历短期剧烈调整后，可转换债券可能成为资本博弈的载体。据市场消息，上周末利好政策陆续出台，政策底部变得更加清晰，市场底部可能不远了。可转换债券具有股票市场所不具备的特征，如t+0、无起伏等。，适用于快进和快出，并可能受到短期投机基金的青睐。

然而，在寻找可转换债券短期机会的同时，可转换债券估值的压力仍然不可避免。根据wind的数据，截至周一收盘，除了即将赎回的莫罗和纪氏严重透支了后续增加的股票外，两市其他股票转换品种的溢价最低为28%，最高为100%。在a股不稳定趋势下，追逐高转换债券仍面临风险。因此，该机构建议，目前的可转换债券应由波段操作，如果短期内有明显反弹，他们可以在反弹兑现。

名称最新(元)涨跌(%)纯债券价值(元)转换价值(元)转换溢价(%)纯债券溢价(%)

宽度(%)

中航信可转换债券147.70 2.98-1.94 89.26 73.94 99.75 65.51

15天设定EB 121.88 5.48 4.54 92.99 80.40 51.59 31.10

格力可转换债券170.43 0.42-6.76 93.77 114.78 48.48 81.80

电气可转换债券157.34-1.48 2.54 90.49 109.66 43.48 73.94

14宝钢EB 173.00-1.14 6.25 96.08 123.64 39.93 80.11

政府可转换债券156.50-0.38 0.38 92.97 121.53 28.77 68.39

钼可转换债券135.69 9.43 10.04 92.79 138.61-2.11 46.29

纪氏可转换债券100.95-3.65 7.51 91.68 104.66-3.54 10.14

7月6日可转换债券的交易及估值表现