交通部专家：高速公路前期投入大 整体无暴利

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每天收费，为什么一直赔钱？交通部发布的公报最近在社会上引起了持续的怀疑。

根据交通部近日发布的《2014年全国收费公路统计公报》，2014年全国收费公路收费收入为3916亿元，支出为5487.1亿元，收支缺口为1571.1亿元。

对比结果显示，2014年收费公路收支缺口较2013年的660.5亿元增加了910.1亿元。收入和支出之间的差距又扩大了。

有人认为“路桥行业是银行和房地产的暴利行业”，有业内人士表示，根据今年第一季度的分析，“18家高速公路上市公司第一季度平均毛利率为58.19%，超过银行和房地产的48.75%和34.37%，平均利润率居各行业首位。”

真的是这样吗？交通部的一位专家告诉《中国商报》，考察一家公司的利润水平不是看“毛利润”，而是看“净资产收益率”。

以“毛利率”来判断是不准确的

7月2日下午，交通部规划研究院高级工程师王在接受记者采访时表示，虽然部分高速公路有一定的投资收益，但盈利的高速公路毕竟属于少数，高速公路行业整体投资收益较低，许多省份的通行费收入每年都无法偿还利息，更不用说还本付息了，高速公路不是暴利行业。

龚表示，目前上市的高速公路主要设施都是在90年代修建的，造价普遍较低，平均造价约为2000万元/公里。同时，为了包装上市公司，高速公路的非盈利资产，如服务区和连接线，一般在上市前剥离。“这些轻载高速公路显示出强劲的盈利能力，但这并不意味着收费公路的真正盈利能力。”

龚说，看一个公司的利润水平不是看“毛利润”，而是看“净资产收益率”。

净资产收益率是反映上市公司盈利能力和管理水平的核心指标，其计算公式为:净资产收益率=净利润÷净资产。净利润指年度净利润，净资产指年度报告中上市公司的净资产。

一些专家做过这样的类比:净资产就像做生意的本金。如果有两家上市公司，甲公司一年赚1亿元，乙公司一年赚2亿元。仅从这些数据来看，人们根本无法判断哪家公司做得更好，因为他们不知道甲公司和乙公司用来赚取这些钱的本金(净资产)是多少。

如果a公司的净资产为5亿元，b公司的净资产为20亿元，那么可以肯定地说，a公司的盈利能力比b公司强得多，因为a公司的净资产收益率为20%，而b公司为10%。

"不同的行业有各自的特点."交通部公路科学研究所发展研究中心主任、研究员俞明远表示，在高速公路等一些行业，初期投资主体特别大，大部分投资都花在了建设期。在那之后，支出只是收费员的工资和维护费用。“如果毛利被计算出来，它将会非常大。像沃尔玛这样的企业采用薄利多销的经营方式，毛利率很低，但利润也很高。”

俞明远表示，只有净资产收益率可以跨行业比较，因为投资本金和利润因素都要考虑在内。“因此，中国证监会一直将净资产收益率作为评价指标。投资者在购买股票时，还会考虑净资产回报率。”

记者随即询问了中国证监会《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算和披露》(2010年修订)。该文件规定净资产收益率是真实反映公司盈利能力的指标。在编制上述报告时，公司应列出加权平均法计算的净资产收益率，以及基本每股收益和稀释每股收益。

上市公司的净资产收益率合适吗？龚表示，一般来说，净资产收益率是没有上限的，而且越高越好，但下限不低于银行利率。“如果低于银行的收益率，这笔交易就无法完成。”

高速公路上市公司是“暴利”

那么，高速公路上市公司的净资产收益率是多少？

本报记者2日从交通部获得了19家高速公路上市公司的最新净资产收益率列表(根据2014年半年度报告)。

该表显示，2014年1月至6月，扣除非经营性损益后，19家高速公路上市公司的加权平均净资产收益率差异较大。其中，净资产收益率最高的是东莞控股(报价00828，咨询)，为6.90%，最低的是湖南投资(报价000548，咨询)，仅为0.68%，平均19家公司

“同期，上海股市的平均净资产收益率为7.54%，银行业上市公司的净资产收益率为10.38%，分别是高速公路上市企业平均价值的1.74倍和2.39倍。”俞明远表示，指标选择不当是高速公路上市公司“牟取暴利”的直接原因。

在接受本报记者采访时，专家们也依次论证道:如果我们认为这是一个暴利行业，那么高速公路的股票是否受到投资者的追捧，股价是否很高？

2013年，18家高速公路上市公司的平均市盈率指数连续77个交易日处于“破网”和“破网”(小于或等于1)的边缘，即高速公路板块的股价在全年约三分之一的交易时间内低于其净资产，而整个a股市场的平均市盈率即使在最低交易日也达到1.55，全年都在市盈率以上。

“股价真实地反映了高速公路行业对投资者的吸引力，以及它的盈利水平是什么，每个人都可以做出判断。”余明远说道。

此前有报道称，广深高速(报价600548，咨询)投资114亿元，累计收取通行费400多亿元，利润巨大。龚说，近300亿元的差价乍一看似乎是“巨额利润”,但经过仔细计算，事实并非如此。

“这400亿元不是企业的净利润，很大一部分需要用于公路养护管理、大中型维修项目、运营管理和债务偿还。”龚表示，收费公路的投资回收期很长，当400亿元投入较长的收费期时，利润不是很高。例如，如果100亿元按5%的年利率计算5年，它将被保存30年并在中间转移5次。30年后，它可以获得381亿元的利息和利息，没有任何成本。这仍然是一个保守的计算，因为1989年五年期存款的年利率是14.94%。

根据上述公告，2014年全国收费公路的收费收入为3916亿元。交通运输部公路局副局长王泰在回答记者的提问时说，“本金和利息的支付是很大一部分。”

根据公报，2014年，全国收费公路支出为4207.7亿元，占收费公路支出的76.7%。此外，维修支出469.2亿元，经营管理支出534.0亿元，税收支出249.5亿元，其他支出26.7亿元，分别占8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。

截至去年年底，全国收费公路总投资61449亿元，其中债务投资42652亿元，占近70%。其中，银行贷款40080.6亿元，占94%。债务余额仍为38451.4亿元。

在成本居高不下的同时，经营管理支出也逐年扩大，今年比去年增加了77亿元。王泰说，管理支出包括很多科目，如信息工程、设备维修、人员工资保险、车辆维修燃料、水电供暖、事故救援等。收费公路是一个劳动密集型行业，收费人员需要轮班工作，这增加了费用。今后，收支公告将制度化，进一步提高收费公路收支的透明度。新华社