今年最惨一周！美股屡遭血洗 “十年牛市”还能撑多久？

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“美国股市自行波动，偶尔的调整只是暂时的。”这是巴伦周刊对美国股票的描述。然而，这头“牛”能走多远？

最近，持续了十多年的美股牛市被黑天鹅扰乱，美股投资者经历了一个突如其来的“黑色周”。截至美国东部时间8月2日的一周内，S&P 500指数下跌了3.10%，纳斯达克指数下跌了3.92%，道琼斯工业平均指数下跌了2.60%。S&P 500指数和纳斯达克指数都创下了今年最大的周跌幅。

自今年初以来，美国股市的上行势头一直不错，而过去十年的牛市也“将持续下去”，人们对此心存疑虑。然而，在此期间，他遭到了两次黑天鹅事件的入侵，并被拒绝。追溯黑天鹅的飞行方向，特朗普的贸易政策“绘画风格的突变”是一个重要来源。

许多市场参与者预测，随着经济下行压力的加大和风险事件的频繁发生，美国股市的多头牛市已经到了顶点，牛市的信念已经大大透支，牛市的结束“可能会推迟，但不会缺席”。

十年前，美国股票和a股处于类似的起点；在过去的十年里，他们走出了不同的道路。一些分析师表示，美国股市已攀升逾三倍至历史高点，并已见顶；a股跌宕起伏，较低的估值叠加了其他优势，其优势逐渐明显。随着增量资金的进入和中国经济的实力，预计它将在未来成为全球股市的一个杰出参与者。

美国股市中10岁的牛受政策影响很大

自2009年3月牛市开始以来，S&P 500指数在2018年底经历了深度的V型调整，但今年的强劲上涨使其迅速收复失地，并继续向上攻击，在7月创下新纪录。

市场分析师认为，牛市的起源与美国金融危机后的货币政策密切相关。为了应对2008年的金融危机，美国采取了宽松的货币政策，如降息和量化宽松，以及积极的财政政策，如扩大财政赤字，这些政策共同推高了资产价格。

数据显示，自2007年9月以来，美联储开始了降息周期，2008年10月将基准利率从5.25%下调至1%；美联储还推出了量化宽松政策，以应对金融危机期间流动性的被动下降；扩大财政支出以刺激经济的手段也得到大规模实施。截至2009年6月，美国联邦收入为1.589万亿美元，但支出达到2.675万亿美元，是2008年同期的三倍多。

美联储前主席伯南克曾经说过，货币宽松意味着用非流动性资产取代非流动性资产。因此，股票成为首选资产之一。

宽松的货币政策可以改善金融状况，通过降低货币成本增加货币供应量，降低利率和借贷成本，并鼓励企业回购股票和发行股息，这对主要股指公司尤其有利。扩张性财政政策可以刺激投资和消费需求，增加就业，增加支出，提高消费者信心水平，有助于增加企业销售和利润，改善企业基本面，从而提振股市。

过去两年，美联储曾通过权衡通胀和资产泡沫压力收紧货币政策。然而，在特朗普减税政策的刺激下，美国的牛市持续了下来。美联储“十年来首次降息”以及市场对美联储将重返宽松政策轨道的预期，已成为美国股市继续创新高的最大信心。企业回购和其他因素也是美国股市上涨的驱动力之一。

然而，越来越多的机构人士开始质疑美国股市牛市的可持续性。一些华尔街策略师表示，美国股市目前的历史高点可能是一个典型的“牛市陷阱”，这表明投资者在投资组合中应该尽可能谨慎。据路透社报道，大量投资者开始大规模撤出美国股票基金，转向固定收益投资。

花旗研究(Citi Research)首席全球股票策略师巴克兰(Buckland)表示，美国的股票回购规模仍居高不下，企业并购活动活跃，推高了上市公司的股价，但实际买家不是普通投资者，而是企业本身。这些因素可能意味着股市正在萎缩，牛市隐藏着风险。

对冲基金欧米茄顾问公司(omega advisors)首席执行官库伯曼(Kuboman)表示，目前美国股市的牛市已经严重透支，他不会在现有头寸上增加新的股票。尽管他预计美国股市的牛市不会很快结束，但最终会以高估值结束。

富拓首席市场策略师赛义德指出，目前美股与货币政策的联系非常紧密。外部形势的不确定性越来越大，减缓了企业新的投资活动，薪酬增长也面临更大的压力。如果这种情况持续很长时间，将会拖累美国的经济增长，从而对股市造成根本性的打击。

工银国际(ICBC International)首席经济学家石成表示，降息后，如果通胀等经济指标仍未改善，将真正动摇市场对经济的信心，而空前期积累的利润将一度被重新解读为负面信号，这将影响市场风险偏好，引发资产价格重估，美国可能进入调整期。

美国股市有强大的基本面支撑吗？

强劲的美国股市背后有强大的基本面支撑吗？

根据国家经济研究局的统计，到7月底，美国经济已经连续增长了121个月，这是自有记录以来最长的一轮增长。然而，本轮经济扩张的平均国内生产总值增长率为2.3%，远低于此前的扩张期。

根据美国商务部最近发布的数据，今年第二季度美国国内生产总值(gdp)增长2.1%，低于第一季度3.1%的增长率，表明经济势头有所减弱。

amp Capital Investment Company首席经济学家奥利弗(Oliver)表示，美联储(Federal Reserve)最近推出的宽松货币政策将刺激经济，但不能完全抵消贸易摩擦的负面影响。他表示，如果贸易摩擦加剧，美国经济增长率将放缓至1%至1.5%，即使考虑到相关货币政策的刺激，经济增长率也只能上升至2%左右，而不是此前预计的2.5%左右。

经济增长疲劳也蔓延到了一些子行业。根据最新的经济数据，上周美国首次申请失业救济的人数有所增加。7月份，美国市场制造业pmi的最终值为50.4，为过去十年的最低值。美国7月ism制造业采购经理指数(pmi)为51.2，低于预期值和之前值。第二季度美国核心个人消费支出价格指数(pce)的年化初始值环比增长1.8%，低于预期。

值得注意的是，自今年年初以来，美国零售行业已有7500多家门店关闭，高于去年。美国零售业的“崩溃浪潮”给相关企业投下阴影，衰退在行业内蔓延；制造业繁荣的衰退和大幅裁员也非常显著。

此外，企业的盈利能力也有变数。自7月份以来，美国公司陆续发布了财务报告，它们的表现并没有给市场带来太多的惊喜。根据金融信息机构factset的数据，在其7月26日的最新统计中，综合已披露和未披露其第二季度财务报告的S&P 500公司，估计其整体利润将下降2.6%。在美国收入超过50%的企业利润增长3.2%，而在美国收入低于50%的企业和大型国际企业利润严重下降，下降率为13.6%。

S&P 500成份股第二季度业绩预测

资料来源:factset

从已披露第二季度财务报告的公司的实际业绩和预期比较来看，医疗保健行业表现更好；原材料工业和公共事业表现不佳。医疗保健行业的利润均超出预期，收入超出预期的个股比例也最高；公用事业盈利能力的最大比重低于预期，原材料和公用事业收入的最大比重低于预期。

S&P 500股票收益与预期的比较

注:绿色表示超出预期，红色表示低于预期，黄色表示等于预期

S&P 500成份股收益与预期的比较

注:绿色表示超出预期，红色表示低于预期

根据长江证券赵薇团队发布的研究报告，美国股市已经“偏离”了美国经济繁荣加速下滑的趋势。历史经验表明，美国股票的中长期趋势遵循美国经济的基本面，而短期趋势由于估值的波动容易偏离经济阶段。美国股市中长期走势主要以每股收益为主，而后者的增长率与美国经济的增长率基本一致。随着经济繁荣程度的下降，市场越来越担心美国的经济衰退。纽约联邦储备银行的衰退概率指数显示，未来12个月美国经济衰退的概率达到32.9%，为2012年以来最高。

他表示，从中期和长期来看，美国股市是美国经济的“晴雨表”，这一趋势跟随美国经济的根本变化。根据历史数据，美股中长期走势主要以每股收益为主，美股每股收益增长率与美国经济的内需(私人消费+私人投资)增长率基本一致。在美国经济周期结束时，随着经济增长势头的下降，公用事业和美国股票的基本消费等国防部门的表现普遍开始好于市场，而金融和工业等周期部门的表现往往继续差于市场。

a股形成“鱿鱼效应”，增加活力

在a股投资者眼中，美国股市就像“别人的孩子”。从美国股市的牛市区间来看，主要a股指数和主要美国股指之间的比较显示出一些“停滞不前”。然而，市场分析师表示，平淡的a股指数无法掩盖重大的结构性投资机会。在大消费、医药和生物、信息技术、先进制造等领域有许多大牛市。

市场参与者表示，随着中国经济从高速增长转向高质量增长，经济结构得到优化，核心产业链中具有持续增长潜力的企业是赢得投资的关键。

随着我国金融业对外开放的不断扩大和外资的引进，市场有利于形成“鲶鱼效应”，增加其活力。招商证券指出，摩根士丹利资本国际的第二次扩张将在8月份实施，外资流入预计将继续。7月份，北行资本继续净流入120亿元。8月，摩根士丹利资本国际a股第二次扩股将正式生效，摩根士丹利资本国际将于8月7日公布指数季度调整结果，该结果将在8月27日收盘后生效。其中一个重要的调整是a股的扩张，即大盘股的内含比率从10%提高到15%。据测算，此次调整将带来36亿美元(约245亿元人民币)的被动增量资金，被动增量资金很可能在27日收盘前流入。然而，积极的增量资金在很大程度上取决于市场环境。如果美国的通货膨胀率上升，美联储的政策可能会调整，然后美元的升值会给人民币带来压力，这可能会扰乱北行资本。相反，美元指数上升势头不足，北行资本极有可能在8月份布局。

一些分析师表示，虽然a股与十年前相比涨幅不大，但它们有很大的潜力来弥补涨幅。从全球来看，中国的经济基本面仍然相对强劲，许多新兴产业预计将受到基金的青睐。随着a股被纳入更多国际指数，预计将吸引更多海外投资者寻找“萧条价值”。目前，市场仍处于弱均衡状态。在这个阶段，投资者被建议“轻指数和重股票”。科技股在8月份的反复活动能否推动指数回升，将是市场关注的焦点；近期，白马股闪电事件频发，投资者应注意避免高水平白马股回落的风险。