后加息时代的 美国高收益债券： 风险与收益的较量

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美国高收益债券(垃圾债券)仍处于危机之中。在美联储“启动”加息之前，美国高收益债券明显波动。随着美联储(Federal Reserve)多年来告别超低利率，步入加息轨道，高收益债务的风险不断累积，但其“遥遥领先”的高回报仍成为2016年不容忽视的投资选择。

最近，美国银行发布报告称，在过去一周美联储加息时，美国债券市场基金经历了过去两年来最大的撤资潮。

根据epfrglobal的数据，在12月16日这一周，全球投资者从债券市场共撤出131亿美元，为2013年6月以来的最高水平。其中，投资者从高收益债券基金中提取了53亿美元，从银行贷款基金中提取了18亿美元，这是今年一周内提取的最大金额。

与此同时，12月16日，美国金融监管当局公开警告称，高收益债券价格遭遇2011年以来的最大跌幅，风险可能蔓延至金融体系的其他领域。报告显示，非金融企业和新兴市场借款人的信用风险不仅很高，而且还在不断增加。如果发生严重的冲击事件，将进一步损害信贷质量，并可能对美国的金融稳定构成威胁。2015年，美国公司债券发行达到创纪录水平，债务总额占美国国内生产总值的比例达到金融危机以来的最高水平。

所谓的高收益债券通常是由信用评级低或盈利记录差的公司发行的债券。由于信用评级低、利率高，这类债券具有高风险、高收益的特点。

近年来，在美联储维持超低利率的情况下，美国高收益债券市场受到投资者的青睐，吸引了大量资金涌入，这不仅为美国企业拓展业务提供了资金支持，也造成了美国股市的牛市。

然而，随着美国经济的逐渐复苏，美联储的货币政策趋于正常化，这导致了公司借贷成本的上升。更糟糕的是，大部分高收益债券是由能源公司和矿业公司发行的。在全球需求放缓、大宗商品价格下跌的背景下，这些高收益发债公司的发行成本正在上升，债务压力正在迅速积聚。一旦债券发行者，尤其是能源公司不堪重负，将导致债务违约案例迅速增加，而市场担忧的蔓延已促使当前抛售潮加剧。

在美国，这一波出售高收益债券的始作俑者是美国著名的基金公司thirdavenuemanagement。12月10日，该公司宣布将关闭其资产约为8亿美元的高收益债券共同基金，并暂停赎回。业内人士认为，这是自2008年金融危机以来，美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件。

受此影响，12月11日，美国高收益债券跌至六年多以来的新低，当日跌幅为2011年以来最大。衡量高收益债券市场风险的指标——北美高收益指数(markitcdx)飙升至2012年12月以来的最高水平。

随后，规模达13亿美元的对冲基金stonelioncapitalpartners也宣布，由于发行高收益债券的公司违约，将暂停投资者赎回；Luciduscapitalpartners成立于2009年，管理规模为9亿美元，宣布清算高收益债券基金，并计划在明年初返还所有投资者的资金。

然而，市场对高收益债券的未来投资机会仍相对乐观。

贝莱德集团(blackrock Group)高级董事彼得费舍(Peterfisher)认为，高收益债券市场近期的崩溃迹象不会重复美国经济在次贷危机期间遭受的整体损害，也不会导致经济衰退。

“由于高收益债券的风险是众所周知的，主要来自大宗商品领域，此外，美联储多年来的宽松政策使得市场流动性充足，基金正在寻找出路，而不是盲目逃离。”

摩根士丹利在昨日发布的最新报告中表示，尽管全球经济复苏缓慢，但稳定的步伐将有利于高收益债券。“高收益债券的总收益率为5%，其在各类债券中的表现可谓独一无二。”该行分析师认为，信贷投资应该是整个全球市场的首选。

巧合的是，尽管美联储加息将给包括中国在内的新兴市场带来一些波动，但业内人士仍对中国国内高收益债券市场的未来表现持乐观态度。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)大中华区首席投资总监、中国区首席经济学家胡一帆近日对本报记者表示，虽然美联储加息给债券市场带来了下行压力，但对利率敏感性强的高收益债券影响较大，但相对而言，对中国房地产企业发行的债券仍持乐观态度。“这种债券，特别是房地产的高收益债券，只要公司经营稳健，或者有国有企业背景，或者房地产主体位于一、二线城市，其债权回报就相对有保障。”