金融数据持续高位 实体需求仍显疲弱

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根据央行发布的最新数据，截至11月底，广义货币供应量(m2)同比增长13.7%，创下2014年6月以来的新高。同时，11月份社会融资规模增加1.02万亿元，虽然同比增加1089亿元，但比上个月增加4878亿元；11月，人民币贷款增加7089亿元，同比减少2347亿元，但环比增加1953亿元。

光大证券(601788，BUY)首席经济学家许高表示，尽管新增信贷低于市场预期，但主要原因是11月非银行金融机构贷款同比减少1671亿元。然而，实体经济新增贷款达8873亿元，同比增长330亿元。考虑到去年，由于降息和地方政府在划定存量债务限额前收紧贷款，形成了一个相对较高的基数，对实体经济的贷款同比略有增加，表明今年11月份信贷供应仍保持在较高水平。

许高还表示，虽然11月份社会融资规模增加了1.02万亿元，同比减少1089亿元，但考虑到当月地方政府债券互换7511亿元，社会融资总量同比增加6536亿元，明显高于上月2900亿元的同比增幅，与6-10月份每月平均6159.5亿元的社会融资规模持平

从社会融资总量结构来看，债券融资持续增长，表外融资持续萎缩；公司债券融资同比增长1551亿元，达到3358亿元；11月份，未贴现票据减少2564亿元，同比减少1878亿元，委托贷款增加910亿元，同比增加409亿元；信托贷款减少301亿元，同比减少13亿元。招商证券(600999，BUY)首席宏观分析师谢表示，新增未贴现银行承兑汇票连续6个月负增长，信托贷款连续3个月负增长，委托贷款增量也降至1000亿元以下，反映出社会主要融资渠道是人民币贷款和资产负债表上的债券发行。

然而，许多行业分析师指出，尽管放松政策有所增加，新增信贷和社会融资总量仍保持在较高水平，但由于投资实体经济的意愿有限，总需求改善并不明显。许高分析，11月m2同比增长0.2个百分点，达到13.7%，但m2同比增长主要受企业活期存款增加的驱动。11月份m1同比增速继续攀升1.7个百分点，至15.7%，而6月份m1同比增速仅为4.3%。11月，企业存款同比增长6048亿元，达到1.04万亿元，6月至11月，企业存款同比增长3.2万亿元。“过去几个月的巨额资金投入导致企业现金持有规模大幅增加，投资需求未能有效稳定。”他说。

许高表示，商业景气指数和生产高频数据显示，经济下行压力继续加大，经济增速接近增长底线，未来宽松政策将在稳定增长目标下继续加大。