养老金入市：兼顾安全与增值

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8月28日，人力资源和社会保障部副部长游军、财政部副部长俞卫平介绍了基本养老保险基金投资管理的相关措施，并回答了记者提问。游军说，可用于投资的资金总量约为2万亿元。主要目的是在确保自身安全的前提下，保持和增加养老基金的价值。支持市场和拯救市场不是基金的职能和责任。

2014年，中国基本养老保险的盈余资金为3.6万亿元，资本市场的投资规模约为2万亿元，其中高达30%，即约有6000亿元可投资于股票市场。在股市动荡的背景下，有人可能会认为，政府此时出台了《基本养老保险基金投资管理办法》(48号文件)，凸显了利用养老金提振股市的意图。但事实上，这些政策本身可能与股市无关。尽管宣布养老金未来将扩大市场规模可以在市场动荡时提振市场信心，但这并不意味着这一改革是为了拯救市场。就像8月25日一样，央行决定“双倍下调”不是为了拯救市场，而是为了采取措施应对资本外流。

事实上，与稳定股市相比，养老金投资管理改革本身就具有独立的意义。此次改革主要针对养老基金投资收益过低、管理过于分散的现状。受保值安全因素的限制，养老金只能长期存放在银行或购买政府债券，这决定了其收益率太低。人力资源和社会保障部部长尹为民在今年的“两会”上曾透露，养老基金的收益率赶不上过去几年cpi的增长，而过去三年cpi的平均增长率仅为2.4%。然而，同期银行融资的回报率至少是银行融资的两倍，2014年社保基金的投资回报率甚至超过了11%。

这意味着投资范围过窄导致养老基金萎缩，在人口老龄化的趋势下，这可能会进一步拉大养老金缺口。根据“48号文件”，养老基金将广泛投资于国内金融产品，如银行存款、债券、股票、股指期货、国债期货等。，也可以通过适当的方式参与国家重大项目和重点国有企业的改制。扩大投资范围有利于提高养老基金的投资收益。

养老金投资回报率低的另一个重要原因是分散管理，而不是国家总体规划。各省、市、县都有管理单位，全国约有2000个社会保障统筹单位相互独立。这些管理机构缺乏专业投资能力，在管理养老金时倾向于安全，但无法实现增值。然而，如果我们仅仅要求通过行政命令对整个国家进行全面管理，我们可能会遇到来自地方和部门利益的抵制，如果养老基金的专业化运作能够带来更高的利益，就可能有助于克服这些障碍。

就资本市场而言，散户主导的股票市场缺乏投资价值，市场上没有分红文化，价格非理性波动过于频繁。作为长期投资者，养老基金进入股市可以在一定程度上改变这种散户主导的局面，增强机构投资者在市场中的实力。从这个意义上说，它有利于市场稳定。然而，当前的市场波动是投资结构内生的，所以不要指望养老金会发生变化。一个成熟的市场是由投资者共同决定的，而不是依靠一些有限的投资力量，所以投资者的总体成熟度是最重要的。