期指三大合约交割在即市场影响几何

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7月6日，CICC开始发布一些措施，以抑制盘中投机交易，减少市场波动。它还规定，CSI 500指的是单向开仓头寸一天的交易量不得超过1200个批次。在7月8日开市前，CICC紧急发布通知，将沪深500期货指数调整至20%，并从7月9日起将该指数从20%上调至30%

记者郑东编辑林峰

自上周四以来，市场流动性危机已逐渐过去，股指期货被认为在联合救援行动中发挥了重要作用。本轮下跌是由去杠杆化造成的，股指期货在稳定市场波动中发挥了杠杆效应。

本周五是股指期货三大合约的交割日期，焦点再次指向股指期货。然而，从重病中恢复后的市场信心更加脆弱。随着收盘日期的临近，“收盘日期效应”再次影响投资者的情绪。

“交货日期效应”从何而来？

与现货市场不同，股指期货市场采用合约到期交割制度，保证了期货价格的正常回归和与现货价格的趋同。根据规定，每个月的第三周的星期五是当月股指期货合约的交割日期。7月17日，if1507、ih1507和ic1507面临交货。

从事期货交易的投资者，无论他们是多头头寸还是空多头头寸，如果他们在最后一个交易日之前没有反转平仓头寸，就必须交割未平仓头寸。标的指数及其成分股的交易量和波动性因交易集中而显著增加的现象被称为“到期效应”，这是一般投资者认为会导致现货价格在交易日剧烈波动的“魔咒”。

例如，方正证券首席金融衍生品分析师高子健(报价601901，咨询)说:“要判断是否会出现结算市场，最简单的分析方法就是判断头寸是否异常高。”“事实上，做结算市场就像做生意一样，既有收入又有成本。成本是提高或降低结算价格所需的资金，它是固定的。收入是可变的，你开的仓位越多，利润就越高。因此，如果结算市场出现，头寸将异常高。”

从昨日收盘后的头寸来看，三大股指期货合约的头寸大幅下跌。沪深300期货指数的总仓位为93，400手，少于100，000手，为近期低点，较前一交易日减少6，788手；上交所50指的是共有31，000个地段，减少了2，399个地段；沪深500期货指数的总仓位为16，900手，减少了1，522手。

"把市场的涨跌归咎于股指期货是不现实的."资深投资者林博认为，沪深300期货指数已经运行了5年，市场参与者越来越成熟。从历史运行来看，自沪深300股指期货推出以来，股指在62个结算日内涨幅大于跌幅。

同时，股票现货指数价格在交割日期的波动程度是衡量交割结算操作的另一个指标。从沪深300股指期货五年多的交割情况来看，交割结算并未导致股指价格大幅波动，股指在交割日的波动率为1.34%，与未交割日的波动率相比没有显著变化。

在这轮暴跌行情中，空股指期货的强势一度成为成千上万人的目标。然而，在许多市场参与者看来，交货日期意味着价格操纵的可能性极低。

资深市场人士表示:“股指期货的结算价是根据收盘前两个小时现货指数的算术平均价格确定的。”“采样时间点根据每5秒钟的样本数量进行平均，这决定了交付。操纵结算价格的成本很高，也很难操纵。”

为什么期货指数打折？

过去，市场参与者认为期货价格低于现货价格造成的负基础是导致现货价格下跌的罪魁祸首。

"期货折扣太大的原因是股指的扭曲."作为资深市场人士，东湾资本负责人胡晓慧认为，目前股指价格偏离主要有几个因素，个股大面积停牌；大量每日限制板或每日限制板；股票、股票持有机构的流动性损失，通过出售股票进行套期保值；另外，股票市场和期货市场的交易时间是不同的。

“现货指数已经严重偏离。虽然期货价格应该预测未来的价格变化，并预测股票停牌和复牌对指数的影响，但期货当然会与扭曲的现货指数分道扬镳。”

事实上，期货市场的领先现货趋势无疑反映了其价格发现功能。“在下跌过程中，折扣会增加，反映出市场恐慌。在反弹过程中，期货和溢价的变化是第一反应。在市场触底的过程中，股指期货率先大幅收敛，并开始提高溢价，”胡晓慧表示。

从市场表现来看，截至昨日收盘，三大股指期货主合约全线下跌，而沪深500股指期货主合约偏离现货价格，现货价格走强，而股指期货走弱。

鉴于目前两者之间的价差，负基差仍在继续，三大期货指数的主要合约都显示出不同的折扣。其中，if1507合约折价110.55点，ih1507合约折价50.47点，ic1507合约折价214.06点。

，一些市场人士指出:“如果折现率继续扩大，那么价差将趋于与交割日期趋同，股指期货要么上涨，要么现货价格下跌，从而使两者的价格保持一致”

事实上，套利操作机制的存在使得期货不可能离现货市场太远。当期货价格与现货价格相差很大时，套利基金会选择低买高卖来赚取差价，从而使现货价格趋于一致。

“当期货价格高于现货持有成本时，套利者将买入一篮子股票或etf指数基金，并卖出相同数量的期货。当期货价格明显低于现货价格时，他们只能卖出现货，买入相同数量的期货。”“如果在交割日有如此大的折扣，套利基金就会买入股指期货。您可以直接等待当天的自动现金结算。”

各方防范“交付日期效应”

本周五的交货日期能否避免危险，已经引起了市场各方的关注。事实上，监管者已经注意到他们在特殊时期采取了特殊的措施来调控市场。7月6日，CICC开始发布一些措施，以抑制盘中投机交易，减少市场波动。它还规定，CSI 500指的是单向开仓头寸一天的交易量不得超过1200个批次。在7月8日开市前，CICC紧急发布通知，将沪深500股指期货保证金调整至20%，并从7月9日结算日起，将保证金从20%上调至30%。

周一，沪深500期货指数在尾盘大幅下跌，而ic1509合约从每日跌停板跌至约-8%。一些投资者报告称，ic合约在现货收盘后无法开盘，交易在15: 07左右恢复正常，沪深500期货指数四个合约停止下跌并反弹。交易所似乎有进一步限制开仓的规则。

根据《中国金融期货交易风险控制管理办法》，如果合同连续两个交易日单边市场同向，且第二个单边市场交易日为最后一个交易日，则合同将直接结算；如果不是最后一个交易日，交易所有权人应根据市场情况采取以下一项或多项风险控制措施:提高交易保证金标准、限制开仓、限制资金回笼、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整限价、强行平仓或其他风险控制措施。

北京工商大学教授胡表示:“在规定范围内采取了一些措施，也采取了一些非常措施。”CICC采取了必要的限制性措施，这是非常时期的非常做法。虽然股指期货上市后并未出现“交割日期效应”,但在特殊的市场环境下，以CSI 500为代表的三大期货指数的主合约均在同一天交割，因此有必要防范“交割日期效应”可能带来的风险，建议仍应采取“限制空多做”的措施。

"如果采取强有力的措施，“交货日期效应”将不会明显."胡认为，如果现有效果不好，为了稳定期货市场，可能会出台更强有力的规则。"当然，尽量在合规范围内采取措施."