被动管理变主动 哪些分级基金乱出牌？

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最近，市场再次遭遇回调，大量的分级基金面临折价的困境。然而，随着中融一带一路(168201.of)为避免折价而平仓的先例，其他基金公司对其分级基金采取了积极的头寸管理。

在最接近折价的10只分级基金中，经纪公司B级(150236.sz)成为第二只处理折价的分级基金。此外，另外五家分级基金也不同程度地减少了头寸。电子b(150232.sz)和证券b(150302.sz)的仓位较低，分别为6.06%和20.45%。

因此，市场掀起了一波主动管理被动指数基金的浪潮。本周的《第一财经商业》(微信号:财商02)解释了分级基金历史上两个经典的积极管理头寸的案例。

中融一带一路:仓位水平和市场趋势是背道而驰的

中融一带一路成立于2015年5月14日，7月28日启动了贴现门槛，给b股投资者造成了巨大损失。这并不奇怪，然而，在此之前，基金经理的清仓以避免折扣推动它成为公众舆论的焦点。

追踪中融一带一路近几个月的位置和潜在指数的走势让人哭笑不得。一般来说，当基金的头寸高时，它总是在市场低迷时下跌，而当头寸低时，它往往欢迎市场反弹。

从7月1日到7月8日，一带一路指数(SZ)继续下跌26.72%，而母公司基金的头寸保持在较高水平，最高时达到101%，直到7月8日，头寸降至48%，但第二天它迎来了连续多日的上涨。

从7月9日到7月13日，一带一路指数上涨了22.54%，一带一路的母公司基金在这三个交易日的头寸较低，分别为6%、20%和28%。7月14日，它大幅下跌，但该基金逐渐增加了头寸。

正是一次又一次的“反向操作”导致一带一路b股净值一路下跌。截至7月15日，根据基金公司发布的基金净值数据，该区域的b股净值低至0.3160元，成为市场上最接近的杠杆基金，基金经理在冲动下实际平仓。根据吉思鲁网站的数据，一带一路母公司基金在7月17日和7月20日的头寸为0，该指数近日上涨了9.94%。在稳定市场的势头下，为了恢复B区的净值，基金一路加仓，直到遇到新一轮的市场回调。

7月28日，母公司资金头寸达到64.08%，当日触发贴现。随后，为了应对赎回趋势和市场的进一步调整，基金公司的头寸减少到25%左右。

作为一只被动的指数基金，一带一路的头寸操作过于频繁，每一次主动增持或减持头寸都与市场趋势背道而驰。相反，它加速了基金净值的损失，这使得对相关指数趋势持乐观态度的投资者抱怨。

钱海中行军工:叶澄空仓击败空仓

AVIC军工(164402.of)可以说是第一个主动管理被动指标分级基金的案例。自3月30日成立以来，该基金的头寸一直很低，最高头寸只有20%。投资者嘲笑它为“分级商品基地”。

4月20日，中航a(150221.sz)和中航b(150222.sz)空仓库上市交易。随着市场的快速发展，其交易价格随着军事部门的上涨而上涨，连续几天保持整体高溢价。为母公司基金购买了大量基金，并进行拆分和套利，基金规模在短期内急剧扩大，成为市场上最热门的数百亿级基金，在同类军用级基金中脱颖而出。

随后，无论市场是处于5000点的高位，还是自6月中旬以来经历了悬崖般的下跌，母公司基金的头寸都不会超过3%。根据基金公司6月30日的公告，AVIC军工的现金头寸占97.4%，而股票头寸仅占2.6%。在一定程度上，这种超低位分隔了中航工业军工分类与市场的联系，有时让投资者一次又一次地涉足空军工市场，有时让投资者免受股指暴跌的影响。

自7月中旬以来，AVIC军工行业的地位一直不稳定，但与前一年相比略有上升，基本在10%左右波动。7月28日，又进行了一次持仓操作，持仓达到20.42%。

一家分级基金的研究人员表示:“6月16日以来，AVIC军工基本保持整体折价，子基金的套利买入已经将母基金进行了合并赎回，这在一定程度上影响了基金规模。如果你不增加一个职位，你将被赎回。”根据东方财富选择金融终端(300059，分享)，中航军工目前的规模只有4.64亿元，最大规模高达200亿元。

事实上，根据基金合同的规定，被动指数基金的头寸需要满足其对标的指数的有效跟踪。因此，衡量指数基金经理是否合格的标准不仅仅是净值的涨跌，还包括他是否尽职尽责，是否严格遵守指数。除了减少头寸和应对巨额赎回等客观因素之外，对基础指数趋势持乐观态度的投资者出于其他动机任意管理头寸也是不负责任的。