A股下半场有三招：降杠杆 打防反 寻觅错杀股

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◎每个记者唐强·章昊

俗话说，成功也是杠杆，失败也是杠杆。数据显示，从2014年底到今年6月15日，两市融资余额增长了119.38%，无疑对今年以来的股市起到了重要的提振作用。然而，当市场走弱时，高杠杆基金被迫平仓，加剧了股市的震荡，这在当前a股调整中得到了淋漓尽致的体现。下半年，主流市场观点认为，随着此次深度调整，牛市将在下半年进入结构性市场。在此背景下，国家商报记者从投资策略和宏观经济走势两个维度对后市前景进行了深入调查和分析，希望能为投资者提供有益的参考。

自6月中旬以来，由清算场外资金配置引发的这一轮a股深度调整，使市场充分认识到杠杆作用“助跌”的力量，这令许多投资者“一谈到杠杆就脸色发白”。

不过，《全国商报》记者注意到，主流观点是牛市会持续，但在牛市的下半年，a股可能会进入结构性市场。在这种背景下，降低杠杆率以继续分享牛市收益、密切关注防御性消费类股以及发现质量不佳的股票将成为牛市下半段的三大投资策略。

降低杠杆是最安全的

回顾这一轮市场，杠杆无疑发挥了巨大的作用，以至于有人称这一轮市场为“杠杆牛”。除了证券公司的融资业务外，场外融资的作用也不可低估，其中伞式信托和p2p融资是重要的组成部分。《国家商报》记者注意到，所谓伞式信托是指同一信托产品中的两种或两种以上不同类型的子信托，投资者可以根据自己的投资偏好自由选择其中一种或多种进行组合投资。在实践中，伞式信托通常由证券公司、信托公司和银行等金融机构合作，为二级市场的投资者提供投资和融资服务。其意义在于降低投资者的融资门槛，同时还可以随时增加子产品。

然而，p2p资金分配主要涉及投资者在线申请资金分配，p2p平台帮助投资者筹集资金。其部分资金来源是通过平台网站发布一定数量的贷款竞价，从网络上筹集资金；另一部分是通过线下渠道获得私人资金并借给投资者。

如果说杠杆交易只是2014年底市场上的一个小测试，那么自2015年以来，杠杆交易在以创业板为主体的“互联网+”概念的炒作中得到了充分的诠释。今年以来，在本轮深度调整之前，a股市场已经出现了5倍以上的涨幅，其中龙盛股份甚至实现了16倍的最高涨幅！从这些股票的保证金数据可以看出，金融家的持续进入对其股价的短期飙升起到了重要作用。

然而，这种激增也形成了巨大的盈利盘，这就不可避免地导致早期大量的盈利盘，而杠杆的存在进一步增加了这种风险。在这场始于6月中下旬的深度调整浪潮中，短期上证综指下跌逾1000点，继续下跌甚至减半的股票随处可见。其中，高杠杆融资的作用被迫平仓，这导致了更多人被杀的局面，不应低估。

目前，尽管牛市将继续被主流市场观点所认可，“一朝被蛇咬，十年怕绳”，但许多投资者已经“在谈到杠杆时变了颜色”。未来，在牛市的后半段，可以预计大多数投资者在使用杠杆时会更加谨慎，而降低杠杆将成为牛市后半段最安全的投资策略之一。

防御性反击与消费

事实上，监管机构清理了场外融资，以防止市场出现更大范围的系统性风险。尽管这一轮调整相当激烈，但它比在股指达到10000点或更高后进行监管要好得多。“监管当局的目的是让市场从疯牛病中缓下来，让牛市走得更远。在上一次牛市中，5月30日的市场确立了市场的结构性变化，即大盘股的上涨。由监管外汇基金以外的集资活动所引发的调整，相信亦会带来结构性改变。”北京的一位私募股权投资主管告诉《国家商报》记者，“如果将2014年7月至2015年6月中旬的牛市与上半年相比，那么经过这次调整后，牛市应该会进入下半年。”

上述私募股权董事进一步指出，如果投资者能够在牛市的前半段平摊赚钱，那么在牛市的后半段赚钱就不那么容易了。在这种情况下，为了获得稳定的超额回报，防御攻击可能是一个不错的策略。所谓的防御攻击是在不确定性中寻找稳定的变种。在a股中，最好的防御攻击是消费，其中“饮酒取药”被认为是最好的防御类别，这在市场的历史趋势中得到反复验证。然而，“喝酒吃药”只是大消费领域的一部分，其他消费类股也有能力捍卫和反击。

目前，虽然许多“互联网+”概念股已经减半，但这些股票今年已经积累了大量的收益。因此，在下半年的牛市中，他们不再是理想的投资目标。与一些新兴概念相比，大型消费类股本身并不性感，因此在资本初期并不太关注它们，在牛市的前半段，它们的表现远远超过了以“互联网+”概念为代表的股票。由于传统理论中的套期保值功能和较低的增值或估值，这些消费类股票有望被越来越多的基金所认可。

从行业角度看，一些券商行业分析师指出，在牛市的后半段，投资者逐渐将前期快速上涨中获得的货币财富转化为商品和服务消费，这有利于消费部门；同时，人口和收入结构变化带来的消费模式升级将进一步推动新兴消费品需求的增长，新兴消费品的配置优势将逐步显现。新兴消费主要是综合人口和收入结构带来的不同消费需求，包括新潮消费，如新饮料和户外运动；优质消费，如智能家居、出境旅游、婴儿服装；健康消费，如慢性病治疗、老年房地产、健康饮料等。，将是下半年牛市的防御方向。

误杀股票是值得参与的

数据显示，自6月15日以来，沪深两市已有多达552只股票的股价下跌超过50%。跌幅最大的是全信股份，下跌65.25%；此外，累计下跌超过30%的股票达到1944年，占a股上市公司总数的70%。

然而，国家商报记者注意到，券商普遍看好7月份a股表现，国信证券、广发证券、东方证券等重量级券商纷纷看涨。

国信证券表示，上证综指6月份大幅下跌，其走势明显减弱。下半年的总体趋势并不乐观。然而，在短期暴跌之后，从7月份的超卖反弹是非常肯定的。即使按照历史上最糟糕的6124点和3478点的牛市-熊市过渡情景，市场也会在大幅下跌后的一个月或几个月内反弹，因此7月份的市场反弹是可以预期的。

根据东方证券的最新策略研究报告，看到更多市场的长期观点保持不变，短期市场继续被震荡所主导，甚至可能再次创出新低。然而，牛市尚未结束，市场机会仍然存在。恐慌性抛售后，头寸可以逐渐增加。

根据广发证券研究报告，从历史经验来看，市场往往在深度回调后酝酿出强大的报复性反弹力量。在政策牛和改革牛的推动下，4200点以下的市场是一个绝佳的配置机会，优质品种的短期错杀机会有望得到纠正。建议投资者在下跌时增加头寸。

一些私人投资者对《国家商报》表示，此次a股面临系统性风险，在集体下跌的过程中，市场上的大多数投资者都是非理性的，四处追逐涨跌。然而，回头看，有许多股票被市场错杀了。当市场稍微企稳时，这些质地相对较好的中档股将强劲反弹。

值得一提的是，根据Flush ifind的统计，截至目前，宜昌、国技等125只股票的中期业绩有望在2015年实现正增长。其中，浩宁达净利润同比增长1587.18%，东光微电子净利润同比增长837.79%。

■杠杆有助于下降:

高杠杆融资市场的强制清算导致了更多的杀戮，这是a股深度调整的重要原因。

■防御反击:

业内人士指出，在a股中，最好的防御攻击是消费，其中“饮酒吃药”被认为是最好的防御类别，与此同时，新兴消费品的配置优势将逐渐显现。

■错杀单个股票:

根据数据，自6月15日以来，有多达552只股票的股价下跌了50%以上。内部人士指出，有许多股票被市场错误地扼杀了。当市场稍微企稳时，质地较好的中档股将强劲反弹。