及时调整现有上市公司市值管理策略

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自6月中旬以来，中国股市经历了历史上罕见的频繁波动。这是一个典型的市场形势，波动很大。尽管许多上市公司的基本面没有发生根本变化，但市场波动不可避免地伤害了无辜的人。如何在当前的市场条件下管理好市场价值，已经成为上市公司股东和高管们头疼的问题。

市场价值管理的积极作用

中国股票市场成立20多年来，在市场基础设施、审慎监管框架和机构投资者队伍建设等方面都取得了长足的进步。上市公司数量迅速增加，交易规模不断扩大，活跃投资者数量巨大，各市场层次日趋清晰。然而，与其他方面相比，我国上市公司的整体素质仍然偏低，越来越不适应当前证券市场的深化改革和发展。根本原因在于相当一部分上市公司存在不同程度的公司治理缺陷，上市公司管理层不能尽职尽责地为全体股东服务，股东与上市公司管理层的利益无法协调，部分股东与上市公司管理层甚至存在严重的利益冲突。这使得一些上市公司管理层对公司股票的市场价值重视不够，认为市场价值与上市公司的财务业绩和管理层的薪酬无关，尽管它关系到股东的切身利益，不愿投入更多的精力和资源来管理公司的市场价值。一些管理层侵害股东利益的不当行为甚至损害了股票市场价值。在此背景下，2014年《新中国九条》提出鼓励上市公司建立市值管理制度，希望引导上市公司管理层按照股东利益最大化原则，通过加强外部约束，积极改善公司治理，提高信息披露质量，并通过增加管理层持股和回购上市公司股份，积极干预公司股价，从而提高反映其内在价值的股票市值的准确性。

市值管理对促进上市公司健康成长具有积极意义。首先，市值管理制度明确了上市公司管理层积极管理市场的义务和责任，并将市值管理效果作为股东大会和董事会评估上市公司管理层的重要指标之一。在一定程度上，它可以弥补上市公司的治理缺陷，使管理层更加关注股东所持公司股票的市场价值，有助于缓解上市公司内部的代理问题。第二，由于市值管理制度客观上具有协调股东利益和上市公司管理的功能，该制度本身已经成为上市公司向市场发布的积极信号，从而缓解了投资者对上市公司忽视股东权益的担忧。国内外许多研究证明，擅长市值管理的上市公司的市场价格通常高于同类型公司，因此建立市值管理体系是提升股权价值的重要手段。第三，市值管理系统的核心目标是提高股票市值反映内在价值的准确性。提高信息披露质量、及时回购股份等市场价值管理措施可以有效改善股票定价的信息不对称，促进股票价格回归其内在价值，从而缓解股票市场的投机氛围，培养投资者的理性，促进市场的长期健康发展。

及时调整现有政策

为了应对当前的股市波动，政府和监管机构出台了一系列稳定市场的严厉措施。其中，与上市公司市值管理直接相关的措施包括禁止上市公司高管在一定时期内减持股份、鼓励其增持股份、证券和汇金直接入市买入股票以稳定股价。此外，在市场剧烈波动期间，相当数量的上市公司选择暂停交易，以避免股价进一步下跌，而积极参与央企改革、军转民、互联网加等主题的上市公司的股票也有效吸引了资本关注。但是，总之，我国上市公司对当前股市波动的积极反应一直不明朗，事前准备不足，配套措施薄弱，整体效果不够。根本原因是市场价值管理体系没有得到有效的建立，这一点在前面已经分析过了，这里不再赘述。根据说明，如果现有的市值管理策略能够及时调整，就完全有可能实现稳定个股价格甚至稳定市场的目标。

首先，上市公司需要界定市场价值管理目标。市值管理不是简单地提高股价，而是让股价更准确地反映公司的内在价值。如今，一些上市公司和中介机构实施的市值管理已经远远超出了这一范畴，而是将改善公司经营管理、提高投资者预期的内容纳入了市值管理范畴。这不仅使市值管理复杂化，也使市值管理更接近股价操纵，混淆了市场理解，不利于正常的市值管理。在当前的市场条件下，我们认为上市公司需要首先明确市值管理的目标。上市公司市值管理的目标应该是努力稳定股价，减少频繁波动，而不是盲目地寻求提高投资者的预期，拉高股价。对于前期股价涨幅较大的上市公司，有必要重新评估其基本面状况和未来发展趋势，巩固股价信号的真实性，允许股价有一定程度的回调。

其次，上一次，该公司需要对其基本面和未来业务形势进行深入分析。我们知道，虽然一些上市公司迫切需要市场价值管理，但事实上，由于知识结构、可用信息和公司整体素质的限制，这些公司的高管对自身在行业中的优势和劣势、潜在竞争对手和主要发展机遇缺乏充分的了解；新经济常态下公司经营模式的调整缺乏有价值的思路；公司的未来不明朗，缺乏规划。如果大股东和高管不能准确判断公司的基本面，规划公司的未来，又不清楚公司的内在价值，这样的上市公司又怎么能很好地管理市场价值呢？

第三，上市公司需要在危机期间做好投资者关系管理。投资者关系管理的目的是促进投资者与上市公司之间的相互理解和信任，鼓励投资者长期持股，帮助稳定股价，减少异常波动。中国股票市场流动性好，流通股东持股时间短，这大大增加了上市公司投资者关系管理的成本。据我们统计，2014年有近1200家上市公司没有主动组织投资者活动，反映了上市公司与投资者之间的疏离。在市场波动较大的情况下，上市公司需要主动拉近与投资者的距离，通过业绩简报、现场调研和网上路演，帮助投资者了解公司的基本面，增强长期持股的信心。

最后，上市公司可以考虑跨境交叉上市，以减少系统性风险影响。中国股市目前的波动性与海外市场的波动性有很大不同，可以初步定义为一个局部系统性风险事件。在这样的市场条件下，上市公司几乎不可能完全消除负面影响。然而，如果上市公司的股票同时在多个市场交易，并且市场之间的相关性很小，那么上市公司在其他市场的股价将有助于稳定其在中国的股价。我们发现，在过去的三个月中，a股+h股上市公司的股价下跌幅度比市场平均水平低21%，波动幅度也低10%左右。

在当前的市场条件下，上市公司和股东就像颠簸道路上行驶的汽车上的乘客，他们既不能控制汽车的方向，也不能决定自己的未来。但是，据统计，如果乘客系好安全带，他们的安全系数可以提高50%左右。市值管理就像上市公司的安全带。虽然上市公司很难完全脱离险境，但至少可以为上市公司和股东增加一层保护。